邵宇：全景剖析疫情对经济和金融的影响 | 君子知道

导读：

随着国内疫情趋于稳定，企业陆续复工复产，“君子知道”复旦大学EMBA人文商道沙龙的话题已从“面对突发疫情，企业当下的应对办法”探究，逐步转变为“宏观、产业经济未来走向”的探讨，希望帮助企业经营者在重新制定企业未来发展方针时梳理方向，认准大势，共建未来。

4月17日，“君子知道”复旦大学EMBA人文商道沙龙第7期由复旦大学EMBA与上海金融与发展实验室联合主办，集中探讨了2020年的投资策略，华宝基金副总经理李慧勇、安信证券首席策略分析师陈果，分别就大类资产配置和A股市场走势进行了主题分享，东方证券总裁助理、首席经济学家，复旦大学EMBA特聘教授邵宇担任了该场沙龙的点评嘉宾。

以下为邵宇的演讲节选。

邵宇：全景剖析疫情对经济和金融的影响

进化的财政政策将缩短经济恢复周期

今年市场波动大，非常不确定，大家关心三个方面的问题：疫情、情绪、市场。下面谈谈我对这三方面的理解。

首先，疫情等于“黑天鹅”加上“灰犀牛”。2018年的去杠杆是“灰犀牛”，因为是债务；贸易摩擦是“黑天鹅”。今年两件事情一块来了，叠加形成了一个“完美风暴”。大家比较纠结一件事情：2020年会不会等于1918年疫情、1929年经济衰退加上2008年经济危机的三者叠加。如果三者叠加，大家基本上洗洗睡吧，不用想太多了。

 但跟当时不一样的是，我们学了很多东西，似乎能够做出更有利或正确的应对动作。大萧条发生的时候没有凯恩斯政策，现在大家都是凯恩斯主义者，拿出了财政政策。财政政策的核心是什么？其实说白了就是增加债务，给补贴也好、给中小微企业融资也好，让它度过难关，以后再用收税或发债的方式还回来。美国发了2万亿美元，还可以再发，他可以印钞票，可以买口罩、呼吸机。 

再来看整个产业链的修复，大萧条用了4年时间，这次有可能在一年半到两年时间对经济进行修复。

 情绪失控第一波在3月份已经过去了，当时情绪全面失控，连带石油价格跳水。2008年时，没有所谓流动性货币政策的火箭筒，因为2008年之前货币政策没有量化宽松，只有降息。2008年伯南克主义，就是所谓开动印钞机来印钞，把所有跌的资产全部都补回来。（今年）这一个月里，全球银行释放的流动性相当于过去200年的总合。第一次搞伯南克主义的时候，像挤牙膏，一点一点慢慢挤，QE搞了4轮，而这一次的QE已经超过了上次的4轮，还是在单月时间内。美联储一个月里资产负债表扩张了1.8万亿美元。

中美市场都存在中期不确定性

印钞肯定会使所有资产下跌被堵掉，但问题在于这样是不是够？我们观察到“美元荒”。美元指数今天又往上走了，全球央行之间美元是够的，但主要的金融机构执行的银行间的金融机构利差并没有大幅收窄。另外，商业票据、投资级和投机级债券以及无风险收益率，就是国债收益率之间的利差，也没有收敛到危机之前。

什么意思？大家在担心什么？担心二季度经济冲击到达顶峰时，美国经济收缩30%-40%时，会不会有作为交易对手的金融机构破产。大投行雷曼兄弟、贝尔斯登在倒塌之前都是没有问题的。还有就是企业，因为商业票据主要是企业，交易对手担心企业商业票据有违约的风险。所以大家在这两颗雷没有完全挖掘之前会不会那么乐观还要观察。

还有一个美国的不确定性在哪里呢？今年美国10月4日大选，几位候选人年纪都挺大，新冠肺炎攻击的又是年纪偏大的中老年男性，对于美国选举周期可能会有影响。

全球的市场其实都是跟着美国的市场走的，第二波美国也许顶得住，因为他是无限量供应，但其他比如欧洲行不行呢，大型企业行不行，服务型企业行不行，龙头企业等会不会有这方面问题？我们觉得第二次考验还要来。

对于中国市场，中长期我觉得是乐观的，现在为什么市场犹豫？短期问题不是问题，疫情对于中国来说最难的时候已经过掉了，大家现在最担心的是后疫情时代的问题。大家把更多对于中期的担心，对中期这些谨慎的情绪反应到当前市场。这意味着政策、情绪、流动性的弹性都要比以前更多，才能实现反转。

中期我们担心什么东西呢？无非是财政政策、货币政策有多么强。我看今天政治局会议已经提到了增加财政赤字，发行特惠国债，加强公司债的发行。问题是你的量级是多少？2009年的M2比2008年增加了20%，如果要V型反转，货币要多投20%，我们现在M2的总量已是200万亿了，如果再做20%就要投入40万亿的货币，这个其实是难以想象的。当然，这取决于我们今年定的GDP增长目标是多少，其实在目前的状态下定得太高可能并不太合适，太高也没有必要，一枝独秀，今年压力会更大。

中期我们担心的问题很多，全球化问题确实需要花很大的精力去考虑。回顾第二次世界大战，当时也是同仇敌忾，但是打完没有多长时间就进入冷战了。大家会变成命运共同体还是变得更加分化，如果是分化的话怎么办？中国在产业链里面分享的产业化红利，有没有一个明确的答案？

城市群的发展一定是分化的，珠江三角洲、长江三角洲加上北上广这些地方，如果涌入更多的人口，公共服务怎么办？这都是要进行考虑的，是不是把公共服务提上去，比如提供平价住房、充分的医疗、养老等。当这些问题一一被我们的政策去明确，后疫情时代的发展路径更加明朗时，我觉得我们会更加明确我们的投资方向。

- 邵宇 -

东方证券总裁助理、首席经济学家

复旦大学EMBA特聘教授

上海金融与发展实验室理事

金融学博士，中国社科院博士后。牛津大学SWIRE学者，国家金融与发展实验室特聘高级研究员，复旦大学金融研究院研究员，复旦大学管理学院、泛海金融学院、南京大学工程管理学院、厦门大学经济学院兼职教授。中国首席经济学家论坛理事、上海国际金融与经济研究院理事、新供给经济学50人论坛成员、央行货币政策委员会专家成员。

“君子知道”复旦大学EMBA人文商道沙龙，旨在搭建学生、校友、教授、专家、企业家等共同参与的，高质量的课外分享、沟通平台，探讨中国企业家热切关注的商业话题，助力中国企业在新经济时代发展壮大。“君子知道”复旦大学EMBA人文商道沙龙目前已经举行了7期，分众传媒创始人江南春、恒大集团首席经济学家任泽平等均曾担任分享嘉宾。

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